组合、仓位与再平衡：风险要看整个账户

资产配置是把资金分配到不同资产类别，选股是在某一类别内部选择标的。投资期限、支出安排和风险承受能力应先于“哪只会涨”。本课不提供适用于所有人的股票比例。

分散化通常可以降低公司特有风险，但不能消除市场整体下跌。五只同一行业股票可能高度相关，三只含有相同成分的 ETF 也不一定是三份独立风险。还要看穿透后的前十大持仓、行业、地区、币种和债务暴露。

假设期初股票占 60%，低波动资产占 40%，区间收益分别为 −20% 和 +2%，期间不调仓、无出入金：

组合收益 = 60% ×（−20%）+ 40% × 2% = −11.2%。

10 万元变成 8.88 万元。其中股票损失贡献 −12 个百分点，另一类资产贡献 +0.8 个百分点。+2% 是教学假设，不代表低波动产品总能取得正收益。

假设一个标的占账户 10%，压力情景是它下跌 50%，对账户的损失贡献约为 5%；如果归零，影响约 10%。若其他资产同时下跌，组合损失会更大。

不能用“买 10%、设 10% 止损”承诺账户最多损失 1%，因为跳空、T+1、涨跌停和无法成交都可能使预设卖出条件无法立即执行。

可以写成情景公式：仓位上限 ≤ 可接受损失贡献 ÷ 假设标的损失比例。例如账户可接受该标的损失贡献 3%，假设它下跌 50%，情景仓位上限为 6%。这个假设不是事实，也不是推荐仓位。

假设一个 100 元组合中股票 60 元、其他资产 40 元。股票上涨 25% 到 75 元，其他资产仍为 40 元，总资产为 115 元，股票比重约为 65.22%。如果事先计划恢复 60/40，目标股票金额为 115 × 60% = 69 元，因此应从股票转出 6 元，而不是转出 15 元。

再平衡可能降低权重偏离，也会产生费用、税费和机会成本，不保证增加收益。可以先考虑用新增资金补足低配资产。无论按日期还是按偏离阈值复查，都应提前写明，避免上涨后随意上调目标、下跌后又换标准。

• 单家公司出问题：一个持仓归零，账户影响多少？
• 相关资产一起跌：同一产业链的股票和 ETF 同时下跌时，组合会怎样？
• 必须用钱且卖不出：停牌、跌停或申赎暂停时，是否有独立的生活资金？

要写出假设、损失金额、需要保留的现金和无法量化的因素；不能把模拟的最坏情景说成真正的最坏结果。

两项资产各占 50%，收益分别为 10% 和 −4%，在不调仓、无出入金的条件下，组合收益为 50%×10% + 50%×(−4%) = 3%。20% 仓位的标的下跌 30%，在其他资产不变的简化条件下，对账户的损失贡献为 −6 个百分点。

1. 数持仓只数数量，不看共同风险：共同成分和行业暴露可能让多只产品一起下跌。
2. 仓位小就不会有大损失：标的归零或其他资产同步下跌时，组合仍会受损。
3. 止损单锁住最大亏损：跳空和无法成交会让预期执行失效。
4. 再平衡一定提高收益：它首先是风险和权重管理方法，不是收益保证。

在哪里看、怎么看

• 查看基金或 ETF 的前十大持仓、行业和地区暴露，识别重复成分。
• 把目标权重、允许偏离、复查时间、压力情景和生活现金分别写下来。

研究一只股票时的自查清单

• 这个标的与已有持仓是否暴露于相同公司、行业或宏观风险？
• 在下跌 30%、50% 或归零情景下，账户损失贡献是多少？
• 我是否有不依赖卖出证券的生活资金？
• 再平衡条件是按日期还是按偏离阈值，是否事先写明？

用错的代价与局限

• 看似分散但共同下跌时，账户压力可能远大于单只标的的压力。
• 压力情景是假设，不是未来损失上限。
• 再平衡的实际税费、交易限制和流动性可能使计划无法按理论价格执行。

• Investor.gov 分散与再平衡入门：investor.gov