基金评价：收益要和风险一起看

只看“涨了多少”会漏掉哪些风险？怎样判断一份超额收益是基准口径、因子暴露、费用还是运气造成的？

1. 先看总风险

• Sharpe 比率 =（年化收益 − 无风险利率）÷ 年化波动，描述每承担一份总波动获得多少超额收益。
• Sortino 比率使用下行波动作为分母，较少惩罚向上的波动。
• 最大回撤是净值从高点到之后低点的最大跌幅。
• Calmar 比率 = 年化收益 ÷ 最大回撤绝对值，关注收益与最深回撤的关系。

这些指标依赖样本区间、收益频率、年化方法和无风险利率假设，不能脱离口径比较。

2. 再看相对基准

跟踪误差通常是基金收益与基准收益之差的波动，并按约定方式年化。信息比率通常为年化超额收益 ÷ 跟踪误差。指数基金常关注跟踪误差和跟踪偏离；主动基金还要说明选用的基准、投资范围和风险暴露。

如果基金使用含分红的价格，而基准不含分红，计算出的“超额”可能只是比较口径不一致。基准要与基金的投资目标和收益口径相配。

3. Jensen α 不是“纯能力证明”

Jensen α 的简化表达为：

α = 基金收益 − [无风险利率 + β ×（市场收益 − 无风险利率）]。

β 描述基金对市场变动的敏感度。α 是在给定模型、基准和样本下剩下的部分，可能受到因子遗漏、费用、数据口径和随机波动影响，不能直接等同于管理能力。

基金历史持续性也可能由因子暴露、费用和幸存者偏差解释。排名靠前不等于未来仍然靠前。

假设无风险利率为 2%：

甲的绝对收益更高，乙的单位风险结果更好。两者不能仅凭这张表判断谁适合某个投资者。

Jensen α 示例：β = 1.2，市场收益 9%，无风险利率 2%，基金收益 12%。模型应得收益为 2% + 1.2 ×（9% − 2%）= 10.4%，α = 12% − 10.4% = 1.6%。

1. 收益最高就是评价最好：还要看波动、回撤、基准和费用。
2. Sharpe 越高就一定越安全：样本短、收益非正态或尾部风险较大时，指标可能失真。
3. α 就是管理人的能力：α 受模型和基准影响，不能脱离口径解释。
4. 指数基金有正超额就一定跑赢：先检查是否把含分红的基金和不含分红的价格指数比较。
5. 过去排名代表未来排名：历史表现不构成未来保证。

研究一只基金时的自查清单

• 收益是区间收益还是年化收益？价格、净值和分红口径是否一致？
• 样本区间多长，数据频率和年化方法是什么？
• 基准与基金的投资目标和资产范围是否匹配？
• 同时看波动、最大回撤和费用了吗？
• 是否把历史排名或 α 误写成未来能力？

• William F. Sharpe, “Mutual Fund Performance”, 1966。
• Michael C. Jensen, “The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964”, 1968，DOI：10.1111/j.1540-6261.1968.tb00815.x。
• Mark M. Carhart, “On Persistence in Mutual Fund Performance”, 1997，DOI：10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x。