做市与流动性：能不能按接近当前价格买卖

一只股票好不好买卖，应该看哪些数字？为什么有的股票一提交大单，价格就跑了？做市商在流动性中承担什么作用？

1. 流动性是什么

流动性可以拆成三个条件：能较快成交、成交价格接近当前价格、能够成交想要的数量。缺少其中一个，交易体验都可能很差。

常用的观察指标包括：

• 价差：买一和卖一相差多少（第 43 课）。
• 深度：各档挂单有多少，自己的委托要吃几档。
• 成交额和换手率：过去一段时间成交了多少钱、流通股份换手了多少。

成交额是历史规模参照，不是对未来可成交金额的保证；换手率高也不等于买卖一定方便。

2. 做市商做什么

做市商在适用制度下承担一定的双边报价或回应报价义务，可能通过价差等方式获得收入，也承担库存、价格变化和逆向选择风险。报价范围、数量、持续时间和豁免条件因市场和规则而异，不保证任何时刻、任何数量都能成交。

A 股不同板块和产品的交易制度并不完全相同。科创板、北交所等已有适用做市商机制的规则安排；具体股票是否有做市商、做市义务怎样执行，要以交易所和产品规则为准。不能把某个板块的制度直接套到全部 A 股，也不能把 ETF 的流动性服务商等同于所有股票的做市商。

3. 冲击成本

当自己的委托相对市场深度较大时，订单会逐档消耗对手盘，成交均价因此偏离下单前的参考价格，这部分额外成本称为冲击成本。拆单可以改变执行路径，但会带来等待、市场变化和额外费用，不能保证消除成本。

4. 流动性会突然变差

平时成交活跃的股票，遇到大跌、涨跌停、停牌或市场恐慌时，对手盘可能变薄甚至消失。流动性不能只看平常的日成交额，还要问：出现压力情景时，是否仍可能卖出？

两只示意股票股价都为 10 元：

假设想买入 100 万元，即 1000 手：

• G 只给出了五档合计 5 万手，但没有逐档数量，不能断言卖一就足够，也不能完整计算成交均价。
• H 的五档合计只有 300 手，吃完可见五档仍差 700 手，后续价格未知，不能凭空算出完整均价或滑点。
• 100 万元约占 H 历史日成交额的 5%，只能作规模参照，不能保证当下有足够对手盘。

以上为示意数据，不对应真实股票。

如果只知道卖一至卖五合计 1000 手，不能判断买 600 手都会按卖一成交，因为缺少逐档价格和数量。如果已知五档只够成交 300 手而计划买 1000 手，只能计算已知部分，未知部分必须标成未知。流动性不足时，取消纸面模拟或降低假设数量也可以是合理结论。

1. 流动性只看成交量：成交量是股数，股价不同的证券不能直接比较；还要结合成交额、价差和深度。
2. 换手率高一定更好：它只描述相对流通规模的成交，不足以判断方向或执行质量。
3. 小盘股涨得快，进出也方便：上涨时容易成交，不代表压力情景下也有足够买方。
4. 流动性是固定的：市场事件会让流动性迅速恶化。

在哪里看、怎么看

• 行情软件个股页记录近 20 个交易日平均成交额，但不要把历史平均数当成承诺。
• 盘口记录买卖价差和逐档挂单量，注意更新时间和展示范围。

研究一只股票时的自查清单

• 近一个月日均成交额是多少？
• 计划金额占日均成交额的比例是多少？这个比例只是历史规模参照吗？
• 卖一到可见档位是否足够？更深档位是否未知？
• 连续跌停、停牌或情绪急变时，生活资金是否仍然独立？

用错的代价与局限

• 忽视流动性，账面盈利可能无法按接近参考价兑现。
• 成交额是历史数据，未来可能变化，尤其是在风险事件和情绪退潮时。

• 上海证券交易所交易规则：sse.com.cn
• 深圳证券交易所交易规则：szse.cn