期货基础：保证金、杠杆和基差

为什么期货只需交一部分保证金就能建立较大合约价值的头寸？价格变化后，账户为什么每天都要结算，亏损又为什么可能超过最初投入？

1. 期货合约是标准化的将来买卖约定

交易所把标的、合约乘数、最小变动、到期日和交割方式等写入合约规则，参与者主要通过交易价格达成交易。

• 合约价值 = 期货价格 × 合约乘数。
• 做多是先建立买方头寸，做空是先建立卖方头寸；期货交易机制允许建立卖方头寸，不等于没有风险。
• 商品期货可能按规则实物交割，股指期货通常按规则现金交割，具体以交易所现行规则为准。
• 不考虑费用时，期货一方的盈利对应另一方的亏损，但这不代表任何一方的账户损失有上限。

2. 保证金与杠杆

保证金是结算和履约保障，不是合约的全部价值，也不是最大损失。教学上常用：

杠杆倍数 ≈ 1 ÷ 保证金比例

例如保证金比例为12%，杠杆约为8.3倍。比例只是示意；交易所最低标准、期货公司收取比例、临时调整和不同合约都可能变化，实际以交易所和期货公司现行规则为准。

《中华人民共和国期货和衍生品法》规定期货交易实行保证金制度，保证金用于结算和履约保障。课程不把任何一个历史比例当作当前统一标准。

3. 当日无负债结算

交易日结束后，结算机构按结算价计算持仓盈亏，账户权益随之变化。结算价不一定等于收盘价。若保证金或账户权益低于约定标准，期货公司可能要求追加保证金或自行平仓；未按约定补足时，可能被强行平仓。

杠杆意味着亏损会相对保证金放大。跳空或快速行情中，平仓价格可能比计划更不利；账户还可能需要承担超过最初保证金的损失。

4. 基差：现货与期货的差

本课采用常见 Hull 口径：

基差 = 现货价格 − 期货价格

期货价格高于现货时，基差为负，通常称期货升水；期货低于现货时，基差为正，通常称期货贴水。部分行情软件把「期货 − 现货」直接称为基差，因此必须先确认口径。

持有成本模型的直觉是：现货资金成本会推高期货理论价格，持有现货产生的收益会压低理论价格。临近到期，期货价格通常向交割或结算规则确定的现货基准靠拢，但具体收敛方式以合约规则为准。

示意商品期货 M，价格4,860元/吨，每手10吨，保证金比例12%：

• 合约价值 = 4,860 × 10 = 48,600元。
• 保证金 = 48,600 × 12% = 5,832元。
• 杠杆约为 1 ÷ 12% ≈ 8.3倍。
• 价格变动2%时，每手盈亏为 4,860 × 2% × 10 = 972元，约为示意保证金的16.7%。

以上比例是教学假设，不对应任何真实合约，不能据此决定交易规模。

示意现货价格2,000点，期货价格1,980点：基差为+20点，表示期货贴水。若到期现货跌到1,950点，期货也向1,950点附近靠拢，多头仍可能亏损；基差收敛不等于持有期货必然获利。

中国金融期货交易所公开的合约页面列出：IF合约乘数为每点300元，最小变动价位0.2点，最低交易保证金为合约价值的8%，最后交易日为到期月份第三个周五（遇法定节假日顺延），采用现金交割。最低标准不等于期货公司实际收取比例；当前具体保证金和临时调整以交易所与期货公司现行规则为准。

1. 保证金就是最多能亏的钱：保证金只是履约保障，亏损可能超过它。
2. 期货贴水就是捡便宜：现货价格也可能下跌，收敛不能消除方向风险。
3. 收盘价就是结算价：期货按规则确定的结算价结算，算法和收盘价可能不同。
4. 杠杆高就更容易赚钱：杠杆同样放大亏损和追加保证金压力。
5. 期货只能投机：套期保值是期货的重要用途，但套保仍有基差和现金流风险。

• 合约细则、涨跌停、限仓、保证金和结算价算法会按交易所公告变化，以交易所和期货公司现行规则为准。
• 个人参与股指期货的适当性要求、资金门槛和知识测试等易变规则，本课不列具体数字，以交易所和期货公司现行规则为准。
• 持有成本模型是假设模型，现实还受分红、资金、卖空限制和供求影响。

在哪里看、怎么看

• 先看交易所合约表，再看期货公司实际保证金、风险控制和到期安排。
• 计算一手合约价值、保证金占用和不同价格变化下的盈亏，不要只看保证金余额。
• 看基差时注明现货、期货、收盘价或结算价以及计算口径。

开仓前自查清单

• 合约乘数、最小变动、到期日和交割方式是什么？
• 交易所最低保证金与期货公司实际收取比例分别是多少？
• 如果价格快速不利变化，账户能否应对追加保证金？
• 结算价怎样确定，和收盘价是否相同？
• 我是在研究套保、价格关系，还是单纯承担方向风险？

用错的代价与局限

• 按保证金而不是合约价值估算暴露，可能低估杠杆和亏损。
• 不预留可用资金，正常波动也可能触发追加或强平。
• 忽略到期和交割规则，可能产生不符合预期的了结方式。

• 中国金融期货交易所：沪深300股指期货
• 中国人大网：《中华人民共和国期货和衍生品法》
• John C. Hull, *Options, Futures, and Other Derivatives*。