行业分析入门：申万行业分类，给公司排座位

A 股公司很多，不能把所有公司放在一起比估值。行业分类像给公司排座位：先找到相近的生意，再比较增长、利润和估值。

分类和层级

行业分类通常依据公司主营业务收入、利润来源等信息，把相近生意归在一起。申万是常见的行业分类体系之一，但不是唯一体系；中证行业和证监会行业分类也有自己的规则。

申万分类从粗到细分为一级、二级、三级。一级便于看大方向，二级和三级更适合找可比公司。同一家公司可能有多元业务，分类是近似标签，不是对全部业务的完整描述。

申万 2021 版发布时为一级 31 个、二级 134 个、三级 346 个。分类会更新，当前层级、公司归属和下载文件以申万宏源研究最新发布内容为准。

为什么不能只看一级平均数

一级行业可能包含商业模式差异很大的公司。一级汇总的 PE、增速或利润率会掩盖二级行业之间的分化。找可比公司时，至少落到二级，最好再核对三级和主营构成。

行业分析的三个问题

1. 公司靠什么赚钱：卖产品、卖服务、收租金还是赚利差？
2. 行业处在什么阶段：成长、成熟、衰退，是否强周期？
3. 谁拿走利润：上游供应商、下游客户还是同行更强？行业集中度和议价能力如何？

分类会变

公司转型、主营收入结构变化或分类标准修订，都可能导致行业归属变化。做历史研究时要使用当时已发布且当时可用的分类，记录分类版本、归属日期和发布日期，避免前视偏差。

示意制造行业整体 PE 为 30 倍，甲细分 PE 50 倍、收入增速 35%；乙细分 PE 25 倍、收入增速 8%；丙细分 PE 15 倍但处于周期高点。乙公司 PE 22 倍，和一级平均比显得便宜，和乙细分同行比可能只是略低；丙的低 PE 也可能来自周期利润暂时偏高。以上是示意数据。

甲和乙同属一个二级行业，但甲 80% 收入来自设计，乙 80% 来自代工。即使分类标签相同，也要继续核对业务、客户、地区、增长、资本需求和会计口径；证据不足时，结论可以是“暂不适合直接比较”。

在行情软件或数据服务中查看分类名称、版本和日期，再到公司年报的主营业务部分核对实际业务。不要把概念板块当作行业：人工智能、机器人等概念按题材归集，一家公司可以同时属于多个概念。

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• 《申万行业分类标准 2021 版说明》