第 6 周复习：从行业到财报，一套完整的研究顺序

行业、产业链、公告、股东、解禁、质押和财报分别看什么？拿到一家陌生公司时，怎样按顺序研究，而不是被单个数字牵着走？

1. 先定位：它在哪个行业、站在链条哪一段

• 用申万行业分类找到它属于哪个一级、二级或三级行业；比较估值时先统一行业层级和统计口径。
• 用产业链看它是上游、中游还是下游，再问三个议价问题：供需是否稀缺、客户或供应商是否集中、替代性和转换成本如何。品牌与渠道只能提供线索，不能单独证明议价能力。

申万行业分类可在申万宏源研究网站查询：swsresearch.com。

2. 再听它自己说、别人怎么说

• 公告是公司依法披露的信息，可以按常规程序、业绩分红、重大变化分类阅读。
• 研报是分析师的观点。把它拆成事实、假设和结论，重点检查假设是否有证据、结论是否超出证据范围。

3. 看谁和你一起持股

• 先看控股股东和实际控制人是谁、控制是否稳定。
• 再看机构是新进、增持还是减持，以及它是主动管理基金还是指数基金。
• 股东户数只能作为辅助信号，要记录统计日和披露日，不能把户数变化直接等同于散户人数变化。

4. 看谁可能会卖

• 解禁要看占流通股比例、股份类型、持有人和可能的持有成本，再结合现行减持规则判断潜在可流通范围。
• 质押要看质押比例、到期安排和履约公告；合同和公告没有给出价格时，不要自行推算平仓价格。

5. 用财报验证它说的话

按预告、快报、正式报告的实际发布日期排列。正式报告通常更完整，但仍要看扣除非经常性损益后的利润、经营现金流、应收账款和存货，并比较公司说法与市场预期的差异。

示意公司 F 用五步走一遍：

1. 行业：示意公司属于“电子—半导体—设计”，处在产业链中游，客户集中在几家大厂，形成集中风险线索；议价能力仍须查替代性、转换成本和合同。
2. 公告：最近有一条对外投资重大公告，金额约占净资产 15%；10 篇研报中 9 篇给出积极评级，核心假设是下一年订单翻倍。
3. 股东：控股股东持股 35%；互联互通资金连续两期减持；股东户数上季度增加 18%。
4. 潜在卖盘：下个月首发原股东股份解禁，占流通股 60%；控股股东质押比例 20%。
5. 财报：三季报营收增长 12%，扣非净利润增长 5%，经营现金流为负。

结论：本期财报不足以验证下一年订单预测；解禁会增加潜在可流通范围，但不等于一定卖出；股东户数变化不能证明投资者身份或完整集中度。下一步应重点核实订单假设、回款情况和解禁持有人的成本。以上数据均为示意，不对应真实公司。

用“事实—来源及日期—推断—反证—未知项”五列写笔记。研究资料不足时，“暂不进入纸面模拟”也是合格结论。

1. 每一步都要做到完美才能下结论：先完整过一遍，再挑最可疑的一点深挖。
2. 信号越多越可靠：多个信号可能来自同一个原因，要分清哪些是独立证据。
3. 数据源给的标签可以直接用：行业 PE、预告类型、评级变动等字段都有口径问题，使用前先核对。
4. 复习就是重看一遍：用自己的话讲出来、做题，才算真正掌握。

在哪里看

• 行业分类：行情软件行业栏目或申万宏源研究网站。
• 公告、财报：巨潮资讯网 cninfo.com.cn。
• 股东、解禁、质押：行情软件个股页的股东研究、限售解禁、股权质押栏目，并回到公司公告核对。

研究一只股票时的自查清单

• 它在哪个行业、产业链哪一段？议价能力的证据是什么？
• 最近三个月有什么重大公告？研报的核心假设是什么？
• 控股股东是否稳定？机构变化可能由什么原因造成？
• 未来三个月有没有大额解禁？质押比例和到期安排如何？
• 最近一份财报的扣非利润和现金流是否支持它的故事？

用错的代价与局限

• 这只是初步研究，还要结合估值、个人资金约束、组合风险和执行成本。
• 每一步的数据都有滞后，研究结论要随新公告和新财报更新。

• 巨潮资讯网：cninfo.com.cn
• 申万宏源研究：swsresearch.com