DCF 思想：一家公司「值多少钱」的底层算法

PE 是相对估值，DCF 则追问未来能产生多少现金，以及这些现金今天值多少。它最重要的用途不是算出一个漂亮数字，而是把现金流、时间、风险和增长假设摊开。

折现和现金流归属

未来现金流的现值 = 未来现金流 ÷（1＋折现率）的期数次方。10% 折现率下，一年后的 110 元和两年后的 121 元现值都约为 100 元。

FCFF 是供债权人和股东共同享有的企业自由现金流，通常匹配 WACC，得到经营资产价值后再加非经营资产、扣债务等得到股权价值。FCFE 是归普通股股东的自由现金流，匹配股权资本成本，不能把债务重复扣除。

终值

若明确预测到第 N 年，终值通常在第 N 年末计算：终值 = 第 N＋1 年现金流 ÷（折现率 r − 永续增长率 g）。终值现值 = 终值 ÷（1＋r）的 N 次方。稳定增长模型要求 r＞g，且现金流和折现率在名义/实际、税前/税后等口径上保持一致。

无债务、无额外非经营资产，单位为亿元。第 1 年现金流 10，第 2 年 11；第 2 年后稳定增长 2%，折现率 10%。

• 第 1 年现值 = 10÷1.1 ≈ 9.09。
• 第 2 年现值 = 11÷1.1² ≈ 9.09。
• 第 3 年现金流 = 11×1.02 = 11.22。
• 第 2 年末终值 = 11.22÷（10%−2%） = 140.25。
• 终值现值 = 140.25÷1.1² ≈ 115.91。
• 合计约 134.09 亿元。

若把折现率改为 12%，g 仍为 2%，第 1 年现值约 8.93，第 2 年现值约 8.77，终值 112.20，终值现值约 89.45，合计约 107.15 亿元。结果变化说明模型对折现率敏感。

若从下一年起现金流为 10 亿元并稳定增长，r=10%，g=2%，价值 = 10×1.02÷（10%−2%）=127.50 亿元。g=3% 时约 147.14 亿元，g=4% 时约 173.33 亿元。

若股权市值 200 亿元、当前可持续 FCFE 为 10 亿元、r=10%，且 10 亿元是当前现金流，则由 V=FCFE×（1＋g）÷（r−g）反推 g≈4.76%。这是固定假设下的隐含增长率，不是公司一定能实现的预测。

1. 把 FCFF 直接和股权市值比较，忽略债务和非经营资产调整。
2. 把第 N 年末终值当成今天的价值，忘记再折现 N 年。
3. 用利润替代自由现金流，不检查营运资金和资本开支。
4. 只调高增长率，却不增加增长所需再投资。
5. 把 DCF 的结果写成确定目标价。

阅读估值表时记录估值日期、现金流口径、折现率、预测期、终值占比、企业价值到股权价值的调整。银行、保险、强周期和现金流难预测的企业，不能机械套用这个简化例子。

• Damodaran：DCF 练习
• Damodaran：FCFF、FCFE 定义
• 财政部《企业会计准则第 8 号——资产减值》